可转换债券投资近几个月来背上了恶名，全球多家重点投资可转换债券的基金已经关闭，而根据专门追踪可转债市场的对冲基金Acuity Capital Management LLC提供的数据，此类投资今年上半年的业绩是15年来同期最差的。
但往往是否极泰来。部分可转债市场人士相信，触底反弹的过程已经悄悄开始，可转债的投资回报率年底前将会回升。事实上，高盛(Goldman Sachs )的美国可转债对冲基金指数6月份已微幅上涨了1%，尽管该指数今年迄今为止仍下跌7.7%。
这类基金近几个月的表现彰显出投资对冲基金的一个固有风险。对冲基金是一种监管较松的投资工具，一直以来主要迎合资金雄厚的机构投资者。过多资金涌入单一投资品种，必然导致对冲基金赖以赢利的微妙市场机遇不复存在。
当然，迄今为止这仍是一个可以自我纠正的问题，并未像某些分析师预计的那样产生系统性危机。部分风险管理人员和其他分析师曾担心，回报率下降会导致可转债投资经理们被迫借入资金、冒更大的风险，进而遭受更大损失。但目前看来这种情况并未发生。
如果可转债交易的复苏能够持续，这将主要归功于资本流向的转变。投资者从投资可转债的对冲基金中撤出了大量资金。事实上，高盛的数据显示，5月份是过去12个月内第11次出现可转债对冲基金的资金净流出。高盛分析师斯科特·兰格(Scott Lange)估计，到5月底，专门投资可转债的资金已经较年初减少了23%。
这一趋势预计还将持续。德意志银行(Deutsche Bank)在对对冲基金投资者进行的年度调查中发现，44%的投资者计划削减他们分配给可转债套利交易的资金，“他们暗示，至少在未来两个季度内会继续采取这种做法。”只有16%的被调查者计划“在市场触底反弹且大规模赎回现象消失时”增加分配给可转债套利交易的资金。
此外，包括Marin Capital Partners LP和EBF & Associates在内的可转债对冲基金因承受不了疲弱的业绩和负面的市场压力而关门大吉。对冲基金市场的结构不利于那些业绩不佳的基金继续生存。
4月份，伦敦的GLG Partners LP这一全球最大的对冲基金之一出售了20亿美元可转债，它确信可转债市场仍将进一步下滑。凶猛的抛售狂潮导致可转债在极度便宜的情况下继续下跌，这种局面一直持续到6月初。
但市场人气已经转变。卖盘压力逐渐减轻，到6月中旬，对冲基金再度出现了交易额达1亿美元的可转债大宗交易。GLG本身也开始掉转方向，成为净买家。“估值再度成为焦点，投资者开始理性地而不是情绪化地作出投资决定，”Acuity的合伙人霍华德·尼德(Howard Needle)在最近的月度投资者报告中写道。“6月份的反弹将估值从不可思议的水平拉到了极低水平。”
诚然，市场仍然非常脆弱，过多的发行量随时可能将不堪一击的需求彻底淹没。但由于眼下的溢价已经不如鼎盛时期那么有吸引力，过多的发行量不太可能出现。无论如何，可转债市场企稳的第一缕曙光仍是值得欢迎的。
对冲基金经常出没的其他市场也迟迟不见起色。举例来说，几年前有很多对冲基金在进行日本股市和日本期货市场间的套利交易，但随著过多的电脑模型显示出同样的交易方案，价差开始逐渐消失。
总结一下教训。机会主义投资者不能指望任何一种投资策略永远赢利。这正是可转债投资7个月来一蹶不振的原因所在。因此正如尼德所说的，可转债市场近期的买盘活动主要来自那些新投资者，他们尚未像传统可转债投资者那样蒙受沉重损失，至少目前还没有。
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