*蓝色海洋*

ETF 发展与创新之路- -

                                      

美国证券交易所在ETF 发展历史上扮演了关键角色，但如今面对其它交易所和电子交易带来的激烈竞争，美交所逐步丧失了主导地位。美交所的未来之路何去何从，真正挑战在于如何吸引ETF 创新产品。

 

1993 年1 月，美国市场上第一只交易所交易基金(ETF)在美国股票交易所(Amex)挂牌交易，自此ETF 正式进入资本市场，并走向快速发展的道路。

 

根据美国投资公司协会(ICI)的统计，截至今年7 月底，美国ETFs 资产规模已高达2523.2 亿美元，数目总共为171 只，其中拟合美国本土股票指数的ETFs 有119 只，拟合国际股票指数的有46 只，拟合债券指数的有6 只。

 

未来之路：永远的创新

 

ETF 在全球问世时间并不长，而且诞生之日起就被赋予了产品创新的代表。实践表明，迄今为止，ETF 仍然处于持续创新的轨道上。

 

就在8 月初，备受瞩目的“海外风格”股票ETF 首次在美交所正式发布。该ETF 由巴克莱全球投资者(BGI)推出，首批为两只，分别拟合MSCI EAFE 成长指数与价值指数。两只基金的基本运作费率水平为0.40％，.. 稍稍高于BGI 旗下有名的EFAETF。EFA 跟踪更加宽泛的MSCI EAFE 指数，已经成为近年来ETF 市场中成长最快的基金品种之一。

 

据Morningstar 的数据显示，MSCI EAFE 指数在过去12 个月时间里增长幅度达22.3％。受其激励，EFA 基金在今年第一季度吸纳了20 亿美元，第二季度吸纳了接近13 亿美元，总资产规模超过177 亿美元。

 

EAFE 指数是包括欧洲、澳洲地区和远东地区的海外市场股票基准。国际市场“成长”与“价值”型的风格投资日趋流行，ETF 投资者很早就期望有基于MSCI EAFE“风格指数”的基金，来进一步满足他们对国际市场中“成长”与“价值”类股票的需求。在美国本土市场，许多股票型ETF 和共同基金已根据上述风格分类细化产品定位。对于“海外风格”的ETF，市场需求日益明显。BGI 两只海外ETF 的推出，无疑彰显了ETF 向全球市场发展的一种方向。

 

国际原油市场的风云突变也深刻影响着ETF 市场。8 月29 日纽交所原油10 月主力合约在亚洲早盘开市后不久即暴涨4.67 美元，攀升至70.80 美元。这是自1983 年纽交所推出原油期货品种以来的最高价，如以1998 年的国际油价9 美元／桶计算，油价已上涨近8 倍。油价高企不下，人们开始考虑一些石油类或者更宽泛商品指数的ETF。

 

但迄今为止，众多创新的运作细节尚未明朗，诸如石油ETF 是否可以介入实物商品市场，或者使用金融衍生工具等。

 

的确，衍生品交易常常令美国SEC 眉头紧锁，对ETF 完全放开会引发市场较多质疑，同时美国商品期货交易协会(CFTC)也将有话要说，因为这也有可能抵触后者的有关制度规定。

 

尽管石油ETF 还没登陆美国市场，但全球第一个跟踪原油期货合约的ETF 已经于今年7 月底在伦敦交易所开始交易。同样，伦敦交易所早在2003 年就推出黄金ETF 交易，2004年底，纽约商品交易所第一只黄金ETF 问世。受其影响，BGI 目前正在着手开发一只白银ETF，以进一步丰富美国ETF 市场产品线。

 

目前，在美国固定收益市场，对高收益率和市政债券的追捧热度也持续高涨，相关ETF 产品也进入研讨范围之内。但是开发此类ETF 的难度更大，因为这些市场目前还是彼此分隔。同时，随着美国房地产市场的活跃，人们对地产开发商股票指数ETF 怀有高度兴趣。

 

除此之外，“9·11”事件对美国投资者留下难以抹去的阴影，人们对恐怖袭击仍然心有余悸，所以对于防御型的ETF 也有较大需求。不过，高度集中跟踪某特定指数显然不符合“风险分散化”的基本原则，从而影响了上述几类特定指数ETF 的实际开发。不过，有资产管理机构准备推出权重行业指数的ETF，此类问题有可能获得解决。

 

美交所逐步丧失领先地位

 

众所周知，美国证券交易所在ETF 发展历史上扮演了关键角色，但如今面对其它交易所和电子交易带来的激烈竞争，美交所在ETF 交易方面逐步丧失了主导地位。

 

今年7 月中旬，ETF 业内的最大机构BGI 宣布，它将在2007 年之前将旗下的81 只iShares ETF 转移别的交易所，最后只能留下一只ETF 停留在美交所。对于美交所而言，BGI 的撤离无疑是沉重的打击。2004 年11 月，美国证券交易商协会(NASD)将持有的美交所股份对外出售。而BGI 的决定对美交所意味着收益和声望的双重损失，业内观察者更是质疑美交所是否还拥有足够的市场竞争能力。

 

在1980 年代末期，交易所的交易量和上市公司数目逐步被美交所和纳斯达克所分食。重重压力之下，美交所的管理者开始寻找新的交易产品，在广泛的商讨之后找到解决方案，即重点发展ETF。

 

1993 年，美国的第一只ETF———SPDR 500 或称之为“蜘蛛”的ETF 诞生了。借助“蜘蛛”的巨大成功，美交所与BGI 以及其它众多机构投资者共同合作，将数十个ETF 引入交易所。

 

但是，美交所并没有持续保持其先发优势。电子交易所的迅猛崛起，一步步将美交所挤入非常被动的境地。在ETF 推出之初，美交所拥有其所有的交易量，现在的电子交易等却从美交所夺走了大部分交易量。2004 年，美国交易最频繁的ETF Nasdaq——100 从美交所转入纳斯达克时，美交所开始失去最关键的ETF 产品。尽管当时美交所依然保持了ETF 交易市场的主导地位，但其元气已经大受损伤。

 

美交所的未来之路何去何从，令人深思。或许美交所真正挑战在于如何吸引ETF 创新产品，包括新产品开发及上市交易等。虽然许多交易量很高的ETF 在电子交易平台上发生，但在ETF 初次上市交易之时，专家运作与做市商非常重要，所以美交所还可以借此守住一城一池。

 

事实表明，美交所已进入石油和商品类ETF 的开发过程，并研发积极管理型ETF。ETF 市场前景诱人，谁都不想与其擦肩而过。

- 作者： *蓝色海洋* 访问统计：　2005年09月13日, 星期二 07:33 加入博采