*蓝色海洋*

华尔街金融相形失色

                                      

　　华尔街历来被视为全球金融的心脏，但近几年来，随着反恐防范心理的加重和针对会计丑闻而出台的过于严苛的监管，所产生的相关负面效应也投射到金融业和资本市场，最终导致华尔街的活力明显减退，特别是其作为全球融资老大地位已然不保。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
金融心脏活力减退
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　2005年，欧洲的企业债券市场规模已超过美国，虽然美国仍在高风险高收益率的垃圾债方面仍然保持领先，但美国的领先优势已变得不确定。在金融市场最为看重的IPO方面，1990年代末以来美国资本市场在承销等方面的收益持续下降，五年前可以说遥遥领先于伦敦和香港，但今年却风光不再。根据美国汤姆森金融公司的统计，2006年1~10月中旬的首次公开招股集资总额，纽约交易所为187亿美元，伦敦交易所为320亿美元，香港交易所为172亿美元，但香港加上于10月底完成的中国工商银行在H股市场大约156亿美元的招股额后的金额是328亿美元，显示2006年纽约的新股集资额已被香港及伦敦大幅超越。在去年全球集资最巨的24项IPO之中，只有1项在美国进行，而伦敦则获得5项。预计在明年，在香港进行的IPO将会超过纽约或伦敦。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　此外，根据Eurohedge的统计，2003~2005欧洲对冲基金资产的增长率达80%，美国只增长28%，而2005年欧洲的银团贷款增长了54%，美国只增长16%，显示美国在其他金融领域的发展也呈现滞后的态势。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　上述这些数字已表明美国资本市场的一些基本因素已经发生变化。考察美国资本市场竞争力的一个最主要的指标是关注美国海外企业的行为，即其倾向于选择在国内还是海外上市。在过往五年，美国企业的相互上市（cross-listings）也呈现实质性的下跌。但是这些企业仍可以在美国国内出售其股票，因为美国（1933）证券法第144A条容许发行人向合资格机构投资者（QIB）再发售某些证券而无需注册。通过豁免注册手续，144A条例显着提高了美国机构投资者买入外国公司证券的机会。而海外企业这样做的好处是不必在美国注册接受严苛监管并减少费用。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　另一个潮流性的做法是，美国国内可上市的企业从公募市场逃离，转而采用私人股本（private-equity）集资的方式，近年来全球的私人股本集资的繁荣即是对这一趋势的反映。今年头十个月，私人股本集资达到1，780亿美元，几乎相当过去五年的总和。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　华尔街的对手积极抢生意也是一个不容忽视的因素。伦敦现时在外汇交易和场外衍生品交易方面是全球领导者，并成为新兴市场如俄罗斯等国的大公司上市首选地。高盛已经大大增加了其在伦敦的办事处以及相应的功能。香港受益于大陆的崛起，已奠定在亚洲的上市和交易中心地位。此外，地区性的金融中心竞争也日趋激烈，如杜拜就希望成为中东和石油美元的资本集散中心。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
三大挑战必须直面
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　华尔街出现走下坡路的不利局面，已引起各界关注。纽约市长彭博与纽约州参议员舒默11月1日在《华尔街日报》发表联名文章《学伦敦，救纽约》，并直言纽约付不起失去金融中心地位的代价。同时深刻指出，除资本全球化的趋势属于非美国能掌控的客观因素外，在纽约金融市场监管过度、不必要的诉讼太多，以及会计准则与国际不相容等方面必须有所改革，否则将令纽约交易所彻底失去在国际金融市场的领先地位。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　首先，在监管方面，在全英国，证券市场只有一个机构负责监管，但在在美国有逾十个联邦、州政府及行业监管机构，美国公司付出的监管成本较英国的高出15倍。纽约市场受到过多规管，明显影响其竞争力。另一方面，美国监管机构各自竞争，力求成为执法最严的“金融员警”，但英国监管机构则着重与有关公司进行合作及共同找出解决方法。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　最核心的问题是萨班斯法（the Sarbanes-Oxley act）代价过于昂贵。萨班斯法出台的初衷是为了杜绝类似安龙的严重公司造假案例，但其中规定的会计准则在实施过程中可能带来不必要的成本，给经济带来新的风险。萨班斯法中最令公司头疼的条款就是所谓的“404条款”，其中对上市公司管理层的内控评价提出了明确要求。条款明确规定美国上市公司的首席执行官、首席财务官及审计委员会的职责，要求他们有更多的参与，并承担比以往更多的与财务信息披露有关的责任。这条款规定，管理层应承担设立和维持一个应有的内部控制结构的职责，并要求上市公司必须在年报中提供内部控制报告和内部控制评价报告；上市公司的管理层和注册会计师都需要对企业的内部控制系统作出评价，注册会计师还必须对公司管理层评估过程以及内控系统结论进行相应的检查并出具正式意见。从美国国内来看，根据波士顿研究公司AMR统计，仅在今年，美国上市公司用于遵守萨班斯法的成本就将高达60亿美元。萨班斯法已成为外国企业在美国上市的最大障碍，严重扼杀了海外公司赴美上市的积极性。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　其次，在纽约上市的公司高层人员，要同时面对民事及刑事起诉的风险，故意进行证券欺诈的犯罪最高可判处25年入狱；对犯有欺诈罪的个人和公司的罚金最高分别可达500万美元和2，500万美元。法案实施后，受到刑事起诉的上市公司高层不多，最令上市公司头痛的是民事诉讼。据统计，在2005年，证券相关诉讼总金额高达96亿美元，而在1997年，相关金额只是1.5亿美元。除了萨班斯法外，美国在9.11事件后出台的爱国者法（Patriot Act），收紧了非美国居民进入美国的条件，令纽约金融机构的海外客户进出美国变得不方便，只好把一些海外机构的融资业务转移到伦敦或亚洲地区操作。此外，对中国企业存在偏见，拒生意于门外。中国已经有一批企业在纽约上市，过去两年以国有银行为主力的一批大型国企原本亦希望到纽约上市，遗憾的是这些机会被当成风险，最后只好作罢。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　最后，目前全球的会计、财务制度仍缺乏统一标准，但以伦敦为基地制定的国际会计准则已获得欧洲及大部份亚洲地区的全球100多个国家跟随及采纳，占有主流地位。唯美国至今仍坚持使用自己的会计标准，如到美国上市便需要采用美式核算制度，令使用英式核算制度的海外企业感到不方便。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
是上是下前路崎岖
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　资本市场是美国经济的生命线。高盛出身的美国财长鲍尔森透露，明年初，美国财政部将召开一个专门的研讨会，主题就是“资本市场和经济竞争力”。届时，会议将主要探讨三点：一是当前的市场监管架构；二是会计体系；三是法制体系。这表明，美国资本市场的竞争力的问题已经进入行政当局的视野。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　但是，中期选举后，民主党重新控制国会，一般认为比共和党更不易放松金融市场的法律，同时更倾向对对冲基金加强监管。对于萨班斯法，民主党更愿把该法看作是共和党的法律（其实是两党共同通过的），只会乐见其削弱，但并不愿重新起草相关类似法律。这种制衡作用令人不敢对华尔街重现活力过于乐观。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　行动的快慢也是一个关键。回顾上世纪60年代，美国金融市场限制过严，把有关客户赶跑到了伦敦，使得欧元债券市场得以起飞。十年后，美国想赶都赶不上，希望这次能有所不同。知易行难，无论如何，面对全球化大潮和竞争的加剧，华尔街的前路也将日益崎岖。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　作者：王国欣     香港《经济导报》

【作者: *蓝色海洋*】【访问统计:】【2006年12月7日 星期四 07:19】【 加入博采】【打印】