北美洲仍是全球经济的中枢。任何对2008年全球经济的评估，都取决于美国经济低迷的可能性、深度、持续时间及其对全球的影响程度。因此，任何预测都决定于我们如何回答以下三个问题：金融危机在2008年会不会继续？通胀预期会不会进一步上升？最后，会不会出现一个全球再平衡的无序调整过程？如果我们对所有三个问题的回答都是“会”，那就应该准备面对全球性经济衰退。如果回答是“不会”，那么全球经济就还有一年的好日子。在这两者之间，还有许多不同的情况。
对于第一个问题，我会斩钉截铁地回答：“会”。今年的大多数时间，金融危机可能继续存在，而且可能会在变得更糟糕后再出现好转。这并不真的是一场人们常说的“次贷”或“信贷”危机。这是一场银行危机。经济历史反复教导过我们，银行危机并不是那么简单地就可以消除。
事实已经证明，这场银行危机旷日持久，因为它与实体经济及金融市场其他领域相互作用。这些领域包括抵押贷款市场、货币市场以及各类债券市场。此外，这场危机的核心不是流动性危机，尽管在它的许多表象中，缺乏市场流动性看似其中之一。这场危机变得如此严重，就连货币政策也无济于事，其中的原因在于金融业者不再盲目相信对手的偿付能力。
这场危机也不会在所有次贷垃圾都得到彻底解决的那一刻就宣告终结。信贷市场里还有许多其他领域受到与次贷业务相似的浮夸的影响。杠杆贷款即是一例。如果美国陷入衰退，蔓延的风险将会格外严重。在这种情况下，公司破产案将急剧上升，而这会立即冲击信用违约互换市场。信用违约互换是一种为债券无法偿付提供保险的复杂金融工具。在这块市场，敞口风险可能同样遭到严重低估。
如此大规模的金融和银行危机对宏观经济的影响不可小觑。经济预言师们常常低估信贷和金融渠道的重要性。在2001年的衰退期间，挽救了美国经济的，是房产市场的繁荣和廉价的消费信贷。但这一次，许多这些机制起到了反向作用。美国和其他几个经济体的房产市场正在步入严重的低迷期。事实上，这说明了美国经济的内在力量。直到最近，美国经济一直保持着正增长。
第二个风险是通胀，其原因有二：第一，持续的高通胀会影响全球政府债券市场的稳定，而在充满不确定性的金融环境里，政府债券是一个罕有的中流砥柱。第二，高通胀会制约货币政策，从而使得低迷更为严重和持久，同时加重银行危机。各国央行的问题不是总体通胀率的上升，而是通胀预期的上升。由于经济急速滑坡会造成油价和食品价格下跌，因此几乎会不可避免地降低总体通胀率，但这却不见得能降低对未来通胀的预期。
2007年，通胀预期在全球范围内普遍上扬，其中部分原因在于总体通胀率不断上升，但这可能也是因为，面对价格稳定和金融稳定这两个互相冲突的目标，各央行无所适从，因而可能已失去了部分可信度。举例说来，欧元区的5年期通胀期货显示，金融市场预计欧元区的中期通胀目标在2.5%左右。显然，市场并不相信欧洲央行(ECB)接近2%的中期通胀目标。在美国，市场对美联储(Fed)设定的核心通胀水平适宜范围也同样没有多少信心。
不过这也意味着各央行会谨慎从事。美国的一些市场参与者可能会失望地发现，除非美国经济急剧萎缩，否则美联储可能并不准备将联邦基金利率削减至远低于4%的水平。让短期名义利率像2003年那样降到1%，是一件极不可能的事情。
第三项风险是全球失衡现象的无序调整，尤其是美元兑欧元及日元汇率的暴跌。如果亚洲、俄罗斯和中东地区的央行准备大规模将储备资产从美元转化为其它货币，这就有可能发生。在这方面，我要更为乐观一些。
中国投资公司(China Investment Corporation)购买摩根士丹利(Morgan Stanley)50亿美元股份的决定，就是一个迹象，表明中国还没有打算将投资从美元资产转变为欧元。同样，美国财政部国际资本(TreasuryInternational Capital)系统数据显示，国际资本在10月份开始流回美国，而此前几个月，美国的资本账户盈余似乎正在逐渐消失。
总而言之，我的预计是：信贷危机会先恶化再好转，持续的高通胀预期会对各国央行形成制约，不会出现美元危机。这种假设的情景，几乎必定会让美国经济增长严重减速，并且很有可能会造成衰退。
那么世界上的其他国家和地区会怎样？它们会不会不受影响？答案是“不会”。亚洲和欧洲应该也都会出现经济增长的明显减速。鉴于亚洲把美国作为最终可指望的消费国加以依赖，因此亚洲受到的影响将主要通过贸易渠道。欧洲最大的危机传输机制是金融市场。但亚洲和欧洲处于相对有利的位置，有可能避免衰退。亚洲经济健康的关键在于持续的金融稳定。例如，对中国而言，当前最大的风险莫过于估值过高的股价出现内爆。欧元区目前已经出现一些经济低迷的迹象，但这一次，财政政策可能是一个重要的反周期稳定器。欧洲最脆弱的经济体之一是英国，它的经济表现严重依赖于房产和信贷业，而财政政策的作用范围也更为有限。
归根结底，今年将标志着一轮非对称全球经济低迷的开始。这轮经济低迷可能会持续一段时间，而且可能会让人极其难受，但它还远不至于造成灾难。
作者：沃尔夫冈•明肖(Wolfgang Munchau)
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