中国的资本管制并非“豆腐渣工程”。中国有世界上最大的本币和外币“蓄水库”，即世界最高的银行准备金率和外汇储备，完全有能力阻挡资金大量流出的压力。对于一季度贸易顺差减少，完全没有必要感到紧张，实现贸易基本平衡，难道不是十一五规划所要求达到的目标吗？中国用资源枯竭、环境污染和贸易摩擦的代价，换回的仅仅是一些日益贬值的美国“借据”，顺差越多，中国损失越大。外汇储备减少之日，全国人民应该开庆功会才对。
热钱争论升温的催化剂是中国外汇储备的增长。今年头五个月，外储增长2，690亿美元，而同期外贸顺差和外商直接投资只能解释其中的一半左右。如果按照这种方法来做减法，中国今年头五个月不能解释的资本流入，即所谓的热钱，高达1，480亿美金。
但摩根士丹利的中国经济学家王庆称，实际的“热钱”流入只有510亿美元。这是因为在美国次级债危机和全球资本市场动荡後，国内银行加快了削减外币资产的速度。譬如商业银行一季度末的净外币资产比去年底下降了160亿美元，而2007年全年减幅才126亿美元，其他中国非银行机构可能也采取了相同的行动。
另外，不能忽视香港居民和海外中国人资金往大陆的合法挪动。香港居民每天可以汇八万元人民币进入国内，境内居民每张身份证每年可以兑换五万美金。不要小看这些额度，蚂蚁搬家也能聚沙成塔，但王庆认为，这些流动严格意义上讲，不该被归为热钱。
中国人民银行行长周小川近日表示，外汇储备增长有很多原因，只看贸易顺差和外商直接投资方面的数据不够全面，服务贸易和经常帐目下的收益项目都可能是影响因素。言下之意，不要以偏概全，夸大热钱的影响。作为监管层，有必要对热钱做到心中有数，然後给各界来个交待，这样可以避免很多不要的猜疑。
庞大贸易顺差下不用担心储备
现在国内外专家对于热钱的估计相差非常大。譬如中国最高智库之一的社科院专家指出，过去五年内流入中国的热钱合计1.2万亿美元，热钱利润合计0.55万亿美元，二者之和为1.75万亿美元，甚至超过了2008年3月底中国外汇储备存量。
社科院的算法认为中国贸易顺差中有60%-70%是热钱流入，但这经不起推敲。就算中国贸易数据靠不住，还有众多贸易夥伴国的数据在那里作证呢。另外，如果说贸易顺差是虚的，如何解释中国过去几年经济蓬勃增长，上市公司和工业企业的利润大幅上升，和相对紧张的劳动力市场呢?就算中国贸易商在人民币升值的大环境下，有高报出口，低报进口，提前结汇等行为，中国贸易顺差连年增长的大方向是不容置疑的。
社科院对热钱算法还有一个有争议的地方是，把正儿八经的外商投资取得的利润中没有转出去的部分也算作热钱。中国没有规定说外商投资利润必须送出国外，否则如果原来的投资是合规的，後来利润的再投资就全部成了热钱了呢？
中国外汇储备加上藏在商业银行里的外币资产已经突破了2万亿大关，今年国际净流入估计可以有8，000亿美金，要谈外储减少，必须先经过三个阶段。首先是贸易顺差这几年占国民经济的比例都在不停扩大，甚麽时候贸易顺差的增幅可以和GDP的增速平?第二阶段是贸易顺差实行零增长，第三阶段是外汇收支零增长，只有到储备利息收入还不及国际收支净流出，之後才可能是第四阶段，即外汇储备减少。
“第四阶段真不知道甚麽时候才能够看见，”"高盛的中国经济学家梁红认为。“热钱不是轻易能进来的，进来了也不是轻易会出去的，来了就是和你打持久战的。中国投资回报全世界最高，如何谈到净流出?”
要打热钱先要抓内鬼
一些对热钱撤走的大胆假设，其实往往指的是资本外逃。如果投资者对该国的金融体系丧失信心，那麽无论是境内的资金，还是原本在境外的资金，都会一股脑儿地往外冲，而且境内基金往往扮演主角。用瑞银的中国经济学家汪涛的话说，这样的讨论就没底了。
真正值得讨论的是如果人民币升到位後，资金是否会大量流出，这相信也是中国领导人目前最担心的问题。如果届时国外投资回报远高于国内，各类资金都会有动力往外走，但中国还是可以通过降低存款准备金率等办法向市场释放流动性，或者在必要的时候给资本流出作出限制。
现在国内从专家到普通投资者，都喜欢给中国经济结构性的问题找一个替罪羊，热钱就成了这麽一头黑羊。根据新浪网上的民意调查，82%的网民认为热钱的规模对中国经济有巨大危害；77%的人认为中国股市暴跌与热钱有关；更有82%的人认为，中国应该“关门打狗治热钱”。但把中国的问题都怪在热钱头上是不合适的，比如猪肉涨价和热钱有什麽关系？但就在所谓热钱大举入侵的今年上半年，在热钱传统光顾的两个领域：股市和楼市，却是一片风雨萧条的凄惨景象，这明显不符合常理。
如果管理层真想要打击“热钱”，就要先打击“内鬼”。所谓的热钱，其实大部分和国内企业和个人有关，是通过合法渠道进入的。要管住热钱，就要先堵住执行上的漏洞。国家外汇管理局本周宣布，将联合商务部与海关，对出口收结汇实行联网核查管理，以加强跨境资金流动监管。新措施有利于让监管者对“热钱”心中有数。一笔登记的直接投资究竟是直接投资还是热钱应该是能够区分的，一笔外贸收入是否有真实贸易基础应该也是可以判断的。中国最大的问题不在于热钱太多，而是搞不清有多少热钱。
作者：顾蔚
该报告正是在进行这样的思考。但它也描述了那些不听警告的人造成的烂摊子。报告指出：“当前全球主要金融中心发生的市场动荡，在战后时期是没有先例的。鉴于美国面临严重的经济衰退风险，加上许多国家通胀急剧上升，人们日益担心全球经济可能正处于某种危急关头。这些担心不是没有理由的。”
正如国际清算银行年度报告的读者所能够预想到的，这份报告很好地回答了四大问题。
首先，为什么会发生危机？报告指出：“质量日益下降的贷款发放出来后，被卖给了轻信而贪婪的人——他们经常依靠杠杆操作和短期融资进一步提升自己的利润。这本身就构成了一大弱点。更糟糕的是，由于过程不透明，风险最终落在何处往往并不明显。”
显然，内部治理和外部监管存在不足。报告问到：“一个庞大影子银行系统的形成，怎么会没有让官方明确表示关注？”的确，怎么会这样呢？此外，这场危机的特征之一是，证券化贷款的销售范围事实上非常广泛。谁拥有它们？它们价值多少？近一年来，围绕这些问题的不确定性一直在冲击着货币市场。
然而，报告坚持认为，引发危机的与其说是新鲜事物，不如说是旧有的弊端：长期宽松的货币政策、资产价格通胀以及快速的信贷增长。我非常赞同这一观点，还有它的结论：各央行应当承担一部分责任。报告中还告诫各央行结束这种局面。我上周在国际清算银行会议上发表讲话时曾提出，实行汇率目标制的国家所积累的大量储蓄和外汇储备，也是本世纪初美国长期实际利率处于低水平以及能够实行宽松货币政策的原因。
接着就带来了第二个问题：眼下的风险有多大？
答案是：非常大。这部分是因为，全球经济正处于某些高收入国家金融及房价通缩与全球性商品价格通胀的夹击之下。同样惊人的是许多巨大的不确定因素。近期商品价格飙升是短期泡沫还是会长期持续？美国家庭会大幅缩减开支吗（在2003至2007年期间，私人消费占美国国内生产总值的70%）？美国及其他高收入国家的去杠杆化过程能否平稳进行，而不会引起高通胀？还会出现多少坏账？新兴经济体会否通胀上升步伐过快而不得不放弃干预汇市？如果是这样，美国长期利率会大幅上升吗？新兴经济体是否比许多人预料的更容易受到美国进口放缓的冲击？金融市场何时能复苏？股市对未来的风险是否有充分的评估？
对于可能出现的结果，人们的分歧非常之大，没有人敢断言未来将会怎样。大规模风险重估与全球通胀压力并存的局面是前所未有的，而且相当令人惊慌的。
第三大问题是目前我们需要什么政策。国际清算银行的观点是，货币政策的正确倾向应是“减少宽松性”。该行认为，即使全球经济大幅放缓，也好于通胀急剧上升。我同意这个观点。但是，该行同时强调，在如今不断变化的环境中，一种货币政策是不可能普遍适用的。各央行必须评估本国形势。这本身就是新兴大国放弃盯住汇率制的好理由。
报告还将矛头指向美联储(Fed)的政策。美联储是以防范不愉快后果为前提来决定采取什么政策的。这种做法的危险在于，如果不会出现极端情况，在多数时候，美联储的货币政策可能都是严重错误的。国际清算银行还强调，政策制定者和私人部门必须正视如下现实：“如果资产价格处于不切实际的高位，最终必然会下跌；如果储蓄率处于不切实际的低位，就必然会上升；如果债务不能得到清偿，就必须勾销。”
第四个、也是最大的问题涉及我们应该吸取什么教训。一定程度的不稳定是资本主义经济的正常组成部分。但我不认为，过去10年股市和楼市的巨大泡沫是正常的。而且，即使这是正常的，它们的下跌都是不是人们所希望的。
在对教训的分析中，最有趣的地方在于，国际清算银行不是着眼于新的东西——现代金融系统的装备，而是针对旧有的内容——“金融系统内在的顺周期性和信贷的过度增长”。这里的要点是，修补监管机制的细节或者加强对个别机构的监管，并非问题的核心。关键在于整个系统的运作。
这就是为什么国际清算银行坚持认为，在信贷增长过快和资产价格猛涨之时，必须收紧货币政策，即使这会令通胀暂时降至目标水平以下。国际清算银行认为，这将是对政策工具更为对称的应用。报告强调“宏观审慎”政策也是出于同样的原因。它们针对的不是具体机构的不当行为，而是系统风险，例如在共同冲击下共有的风险，以及机构之间、市场之间以及机构与市场之间潜在的负面相互作用。
其目的是显而易见的：既不是要防止机构破产，也不是要消除盛衰的轮替。前者是不受欢迎的，后者是不可能的。真正的目的在于降低危机发生的频率和严重程度。说问题可以留待事后解决是不够的。那种说法太自满，也太片面。
我们不能给出所有问题的答案。但是，国际清算银行至少界定了恰当的问题，对此，它应得到肯定。
作者：英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫(Martin wolf)
]]> 一.外资开始撤退
房价是涨了还是跌，原本一个很简单的问题，却因为有关部门之间信息的彼此抵触而变得迷乱。
发布统计数据代表着一种话语权，而话语权背后则隐藏着利益。部门利益至上影响了政府部门的价值取向，甚至常常背离公共利益。有关部门各自按照自己的定义发布统计数据，使得相关数据之间往往差之千里。比如空置率，国家统计局认为，空置面积是指报告期末已竣工的商品房屋建筑面积中，尚未销售或出租的部分（包括以前年度竣工和本期竣工可供出售和出租而未售出或租出的房屋面积）。而原建设部则认为，竣工3年以上未销售或出租的才被作为空置积压房。
河蚌相争，渔翁得利。当有关部门在数据方面打架的时候，开发商在事实上成为房地产信息的提供者。他们对房价走势的判断影响乃至左右着民众的购房行为，并逐渐把公众引向狂热的歧路。
2007年1-5月，深圳市的房价累积涨幅超过50％。其中，5月份深圳市商品房成交均价达到每平方米14223元。但是2007年底，深圳房价步入调整，2008年，深圳房价出现跳水，最近公布的5月份的数据显示，深圳房价跌回去年2007年年初的起涨点，不少楼盘跌幅达到或超过50%，许多希望获得暴利的炒房者被深度套牢。深圳、广州的房价下跌，并非孤立的特例，而更像是全国房价整体走势变动的一次预演。虽然，我们无法确切地知道，谁会是下一个深州，但是，我们却知道，只要是泡沫，就一定会走向破灭。
在国内对房价走势的判断仍处于胶着、迷茫状态时，外资发出了自己的声音。摩根士丹利计划将其在上海投资的第一个酒店式公寓项目以11亿元人民币的报价出售。这是大摩第一次将上海持有项目出让。此前5年中，这家在中国房地产市场投资经验丰富的投行一直保持着“只进不出”的作风。据称，大摩的后续“出货”还将跟进，花旗也不约而同地在考虑出售所持物业。那些寄希望于外资或热钱维持中国高房价的人恐怕要失望了。
美国商务部最近公布的数据显示，今年3月份，该国新屋销售中间价创下近40年来最大跌幅，新房（独栋，相当于中国的别墅）销售中间价为每套22.76万美元，这种精装修的面积大都在200平方米以上的房屋，折合成人民币单价也不过每平方米8000元左右。而2007年我国新住宅（相当于美国的公寓）销售的平均价格为3655元/平方米。如果考虑到我国的房价是毛胚房，质量和品质低于美国，且不包含土地所有权（我们只有70年使用权），再考虑到美国人的人均收入是中国的30倍，热钱还会疯狂地涌入中国房地产市场吗？
在潮水退却以前，没有谁确切地知道水里的人到底是穿着衣服还是一丝不挂，等到潮水退却，一切都真相大白。但对于房价，目前只有深州、广州等地套在高位的炒房者，如果想变现，就会首先品尝到负资产的苦涩。
二.危机四伏的房价
在汶川地震发生后，许多人既得利益者认为，地震对房地产总体市场没有影响，因为川北地区基本上属于农村，受灾民众多数不属于商品房有效消费群体。但事实上，地震的确在影响着房价，并且，影响力之大到了令许多人困惑的地步。
汶川大地震波及四川、甘肃、陕西、重庆等16个省（区、市），417个县，灾区总面积44万平方公里，受灾人口4561万人。汶川大地震后，许多购房者尤其投资和投机性购房者的心理发生了巨大变化。买房的时候，他们首先询问的是房屋的抗震能力，而现有市场中庞大的存量住房，许多都被视为“建筑垃圾”——而开发商不断否认前几年的“作品”以突出现代“作品”的优异，以加速人们消费行为的更新换代。那么几年过后，他们是否会再强调现在的房屋是何等的垃圾，而未来的才是真正意义上的精品？
由于我国已经30多年没有发生过汶川这样的大地震，加之我国对房屋质量的检验、监审不力——许多程序其实是由开发商直接完成的，不少楼盘要么在设计时没有严格遵守防震标准，要么在建设过程中因开发商偷工减料等行为，影响到了抗震性能。在近年来对房地产的投诉中，质量投诉始终是名列第一位的，其中，“新房的裂缝问题已经成为居民住宅质量投诉的焦点”。
投资与投机性住房，是推动房价持续上涨的一大决定性因素，而地震对投资与投机性住房的打击最大。地震发生后，几乎所有的银行业都表示它们并不承担地震风险，按照正常程序银行有权追回贷款。这意味着，一旦房屋因地震或其他自然灾害发生倒塌，承受损失的既不是银行，也不是开发商，而是购房者自己，并且，即使在房屋倒塌，不动产消失的情况下，贷款也必须继续偿还。虽然央行找到了一个折中的解决方案，但此事给购房人带来的震撼是显而易见的。
如果仅仅把这当成地震灾区才有的特例，就会犯下想当然的错误。当北京、上海的购房者询问住房的抗震性能时也许会有人感到奇怪，但是，开发商们不应该忽略这句询问背后的含义——地震在改变购房者的消费心理和消费习惯，进而影响到他们的消费选择。
至于美国次债危机，它让政府和银行如此清晰地认识到，次级按揭贷款的巨大隐患一旦暴发该是多么可怖。银行不再不加区分地对政府的调控措施阳奉阴违——认识到风险的危害时它们也会本能地规避风险，政府也不再忽略调控政策的执行效果，两者从次级债危机中共同得出了防患于未然的教训，于是，房贷新政实行，炒房等投机行为开始受到重视，土地囤积及炒作行为成为查处对象。
越南金融危机的暴发，更是给了炒房者一个最近的教训和参照。它告诉购房者，没有不破灭的泡沫，一旦房价步入下跌轨道该是多么可怕，越南房价短时间内50%的跌幅，无论政府还是购房者都不敢无视这一现象所包含的信号。
三.不可承受之重
苏轼曾有“春江水暖鸭先知”的名句，而开发商就是最先感受到房价冷暖的鸭子，只是，他们有着更强烈的嗅觉。开发商本身就是一个带有巨大投机性的群体。他们通过囤积居奇，抬高房价，以实现他们之前发出的房价将只涨不跌的预言，而一次次的验证，又使得许多人真的把他们当成预言家，他们顺着开发商指引的方向前行，并不断推高房价。而且，许多炒房人全然不顾高房价带来的通胀压力，成为高房价的维护者，演绎出“斯德哥尔摩综合症”的现代版。
事实上，房价连年上涨是对未来利润和人们未来收入的极度透支，而这种透支是不可能延续下去的。一度出现的“面粉贵过面包”（即地价高于房价）的现象，其实意味着面粉包含着比面包更大的泡沫和风险！事实也正是如此，假如对未来房价的预期不再乐观，高价拿地的风险便会立即显现出来。在这种情况下，如果开发商继续囤积土地不仅面临着房价继续下跌带来财富缩水风险，还面临着两年后土地将被无偿收回的政策和法律风险。
于是，在开发商一如既往强调房价将持续上涨之时，他们却在玩金蝉脱壳。土地流拍和退地现象正是对此的注解。自去年9月房贷新政推出，地价就停止了疯涨的步伐。2008年1月7日，国务院办公厅下发的《国务院关于促进节约集约用地的通知》，打击土地囤积，加大了囤地的政策风险与资金风险，地价掉头向下。上海市杨浦区新江湾城的一地块，以底价67.5亿元成交，而在2007年12月份，业内人士估计的成交价格约在180亿元左右。随后，全国不少城市的土地拍卖出现流拍现象，许多城市的地价迅速步入下降轨道。
地价下跌加上对未来房价预期的悲观，引发了退地现象。一些开发商宁肯失去保证金，也退掉土地。比如，今年3月初，福建融信地产不惜损失7000万元土地保证金，将昔日高价拍得的土地（总价9.04亿元、每亩单价近2000万元）退还。
这一切都预示着，房价已经变得非常脆弱，无论是宏观经济，还是和房价有关的个体，都难以再承受畸高房价的沉重。
国际上一般用“房价收入比”（即一个地区的住房平均价与家庭年平均收入的比值）来表示房价的合理性与消费者的实际购房能力。比值越高，说明居民家庭对住房的支付能力越低；比值越小，说明居民家庭对住房的支付能力越高。针对中国的现实情况，世界银行专家给出的“合理的住房价格”的“房价收入比”为3至6倍。
这个比例得到了中国政府的确认。1998年，国务院23号文提出，一个地区一套建筑面积为60平方米的经济适用住房，其平均价格与双职工家庭年平均工资之比在4倍，这是有关部门经过综合评估后得出的结论。
而统计数据显示，深圳市2004年和2005年的房价收入比分别是6.52倍和9.83倍，2006年则飙升至15.76倍，到2007年，飙升到20倍以上。这个数据涵盖了城市郊区及市辖的县乡，如果单纯计算中心市区的“房价收入比”将更高，可达到30倍至50倍以上。国家统计局的数据也显示，2007年，全国城镇居民人均可支配收入为13786元，2007年住宅销售平均价格为3655元/平方米，“房价收入比”已远远超过泡沫全盛时期的日本。
而当房屋作为投资品时，其价格是由房屋的租金所决定。通常用“租售比”（每平方米使用面积的月租金与每平方米建筑面积房价之间的比值）来衡量其价值，根据国际惯例，如果租售比低于1：300，意味着房产投资价值小，房产泡沫已经显现；如果高于1：200，表明这一区域房产投资潜力相对较大，投资价值较大，而在中国，深圳、广州等地的租售比，甚至达到1：1000。一些房屋等到报废时也收不回成本。有人计算过，买一套出租所得租金收入，还不如存到银行挣利息划算——即使在负利率的情况下亦如此。这说明，房屋的投资价值已经丧失。
当房屋作为投机品存在时，其价格取决于投机者对未来房价涨幅的预期。但是，投机者的本性决定了，它更重视短期获利能力。当它敏锐地捕捉到调整的风险，并因此退出市场，建立在脆弱地基上的房价就有可能突然坍塌——国内近期有深圳可参照，远期有海南、北海泡沫；国外近期就有越南可以对比。
作者：时寒冰
]]>20世纪60年代后期，当美国在越南战争中越陷越深时，典型的需求拉动型通货膨胀出现了，经济遭受了1973~1974年原油和食品价格上涨的冲击。到了80年代早期，通货膨胀率超过10%，很多人担心经济失控。在时任主席的保罗·沃克尔的领导下，美联储启动了严厉的紧缩性货币政策，以控制经济过热。结果，通货膨胀的确开始下降，但经济也几乎崩溃。彼时，美国经济不仅遭受着两位数字的通胀之苦，还需忍受两位数的失业率煎熬。
在一片哀声中，一些后来给华尔街带来巨大繁荣的变革悄然发生。彼时，麦克唐奈公司是有望成为"美林第二"的一颗华尔街新星，由于涉嫌欺诈等违规行为，遭到严厉打击；接着，一些大公司的违规行为也陆续被公开处罚。与此同时，后来培育了微软、思科和甲骨文等美国经济新龙头的纳斯达克市场也悄然兴起。
从1982年开始，尽管依旧不乏股灾和暴涨暴跌，但美国总体上进入了金融资产回报的黄金年代。此后，借助资本市场的资源配置，美国经济最终实现了产业升级，建立了一套发现和筛选机制，培育了一批批创新型企业。充分利用过剩的全球流动性、巧妙配置资源是其得以超常发展的基石；美国证监会加强监管、严厉打击违法违规行为，也对维护市场长期信心起到了积极作用。
我们30年的改革走完了发达国家数百年的发展历程，A股市场目前却被各种"瞬间凝结"的不利因素深深困扰。复杂的通货膨胀、狂涨的国际油价、突然的地震灾害和刚刚破裂的股市泡沫，几乎让所有人失去了信心。
A股市场的下跌尽管有些过快，其实是对此前暴涨的修正。按照目前业内的普遍认识，虽然悲观情绪依旧弥漫，但市场估值基本反映了经济现状。眼下影响市场的主要因素已经转化为宏观经济趋势；如果宏观经济不能软着陆，股指继续向下的可能并非没有。
回头看看成熟市场走过的路，救市其实是从"严打"开始的。只有及时清除真正危害市场的"蛀虫"，市场信心才可能逐步恢复。正是由于证监会在股灾之后不断加强有效监管，才使美国得以坐享证券市场繁荣所带来的巨大经济利益。历史总有惊人的相似之处，在市场一片哀鸿中，中国股市的各种违规和腐败行为也格外刺目。严厉打击各种违规交易、加强监管才是监管层目前应该启动的最好救市政策。
加强监管的同时，金融创新也不必畏首畏尾。目前控制通胀"一刀切"的方法难免扼杀新兴企业的活力，而能真正化解宏观经济各种不利因素的有力武器，其实是产业升级和经济结构调整。因此，一拖再拖的创业板和各种有利于资源配置的金融工具适时推出也是救市"强心剂"。
作者：张荣旺
]]>丈量18年来A股的市场足迹，我们会惊异地发现：A股市场18年，每次牛市竟然都是那样短暂，如昙花一现；而熊市竟然都是那样漫长，如大漠千里。用直尺在K线图上丈量牛熊交替的海拔高低，也会发现，一会儿是1400点，瞬间又回到了300点，一会儿是2245点，4年后又到了998点，刚刚上了6124点，半年左右的时间又到了2000多点！这样巨大的波幅世所罕见。
伴随着这种种的离奇故事和空前巨大的波幅，18年来A股市场上，一茬又一茬的新老股民被收割。只有在A股市场才有这样的个人投资者，前赴后继，义无反顾！
18岁乃人生成人之年；18年了，我们的股市也应该轻狂够了，也该成熟了。要走向成熟，必须要找到走向成熟的路径。
一、监管失误和腐败，是导致大大小小股灾的内生性原因。必须改进和加强监管，是重建健康股市的必由之路。
吴敬琏教授最近出了一本书《呼唤法治的市场经济》。他在书中把市场经济分为了好的市场经济和坏的市场经济。他说：好的市场经济以法治为主导，坏的市场经济以权贵为主导。著名法学家江平教授也说：究竟市场经济是以法治为主导还是以权贵为主导，是中国经济面临的核心问题。
不论是早年喧嚣的"国债3·27"和霸道的中经开，还是近期的太平洋证券离奇上市和王益的被双规，证券市场18年来暴露的种种怪事，都离不开金融大鳄资本主导的痕迹。
证券市场作为市场经济的高级形态，和市场经济本身一样，有两个基本的层面：一是市场自由，一是市场秩序。前者应该由市场自主进行资源配置，由市场自身负责，后者应该是监管层的责任。但是，我们看到，18年来，很多本来应该由市场自身资源配置的内容，由监管层包办，由此产生大量的市场寻租行为，内幕交易横行。太平洋证券离奇上市、广发证券借壳事件就是典型。而本来应该由监管层监管的市场秩序，却由于监管失误和不作为往往被漠视。法制的不完善和监管失误，导致各个市场主体之间高度的不平等。公开、公正、公平的资本市场三公原则很大程度上不能实现。体现在财富效应上，则是每一轮牛市，都是极少数利益群体获利出局而广大普通投资者被套留在熊市的市场。这也是为什么A股市场总是"一赢二平七亏"的原因。
特别是监管的不作为和缓作为，是让市场失去信心和产生恐慌的重要原因。太平洋证券离奇上市被各大媒体轰轰烈烈报道已经半年，都还迟迟不见监管层的只言片语，造成市场信心和诚信的高度危机！
证券市场是典型的信心市场和诚信市场。由于一次又一次对市场信心的打击和诚信的怀疑，导致股市异常的大幅波动和大大小小的股灾，也是市场牛短熊长的根本原因。
因此，要重塑一个A股新市场，必须从防止腐败、改善监管做起，必须从健全法制、还市场一个真正的"公开、公平、公正"的市场环境开始。
二、主导市场的主要机构市场行为失范是导致大大小小股灾的外生性原因。必须有效规范市场主体的行为，严厉打击市场操纵和内幕交易，保护普通投资者的利益，才能构造一个相对稳定的市场。
作为市场主要参与者的基金、券商和上市公司及其大股东，以及其他机构，从本质上来讲，既是市场的参与者，又是市场稳定的维护力量。但是，由于基金制度设计的缺陷性（与市场风险无关的稳定获利者），从1998年以来新基金的表现和各种基金事件，显然对市场的异常波动负有不可推卸的责任。上市公司和大股东制造的各种陷阱、频繁违规和行为失范，以及信息的不透明，对投资者财富和信心的伤害无以复加。市场往往慨叹找不到放心长期投资的公司。
作为依靠市场生存的各市场主体，从自身做起，像爱护眼睛一样爱护大家共同的市场，合规运行，才能重塑投资者信心，减少市场的异常波动，建设一个稳健平稳运行的、一个可以长期投资的新市场。
作者：李伟
]]> 融资融券是连通货币市场与证券市场，拓宽证券市场的资金来源，它促进市场交投活跃，促进市场由单边市场向双边市场转变，同时起到价格稳定器的作用。当股价下跌，远远偏离其投资价值时，多方可能融资买进，推动股价上升；当股价大幅上涨，远远高于其投资价值时，空方可能融券卖出，导致股价下跌，接近其投资价值。
对融资者而言，可以利用杠杆，扩大资产规模，提高资产收益率。例如，通过融资使资金放大两倍，股价上涨一成，投资收益就变成两成，在不考虑融资利息的情况下，利润可以增加一倍。对融券者而言，在下跌市场进行投资，获得收益。
现在的沪深股市，由于没有融券，因此投资者只能做多赚钱，不能做空，所持股票只有价格上涨才能获利。在这种单边市场的结构中，投资者无法防范价格下跌的风险，更不能在股票价格下跌的过程中获利。而融券机制给了投资者从下跌预期中获利的可能。即便是股市下跌，准确操作的投资者也能获得赚钱机会。投资者也可将自己持有的证券融出，获得放券收入，为投资者提供多样化投资的机会和规避风险的手段。
不过融资融券在放大了客户收益的同时，也相应增加了风险。打个比方，如果你从券商处融资买了股票，如果你的股票出现下跌，跌到平仓线你又没钱去补充时，券商就有权对你的股票强行平仓，那时，你的损失就大了。而你从券商处借的股票在归还之前，上市公司分红或者送股送权证，这些收益都是券商的。因此在开展业务之前，你可要仔细阅读风险揭示书。
]]> 记得十多年前的电真空（现在的广电电子）董事长曾经说过这样的话，股市的涨跌与我们没有关系。当时他这话引起一片哗然，相信如果放现在肯定在互联网的压力下被迫辞职了。其实他当初说的是真心话，因为我们的大部分上市公司老总从来不把股民的利益放在首位，很少人会关心股价。也许现在因为大小非可以全流通了，有部分高管会关心起股价——其真实目的也不过为了抛个好价钱。所以从这点看，只要国资委不把股票市值也作为考核央企领导的指标之一，那真正关心股价的只会是普通的老百姓和民企的老板们，或者是可怜的私募基金经理们，而部分公募基金经理由于把工资变了股票（最近发行不顺利，很多基金员工自买基金），今后也会被迫关心起股票价格来。同样，由于制定股市政策的官员们因为从来不买卖股票，所以股票市场的长远建设问题十多年来一直是少人问津。
历史上我们的股市也曾经出现过半年时间里暴跌70%以上的纪录，但当时规模非常小，沪深两地才30个左右的股票，而且投资者也以散户为主。可没有想到十多年过去了，我们的股市规模大了几百倍，投资者也增加了几百倍，但市场还是那样暴涨暴跌。原本我们发展基金是为了稳定市场，可没有想到事以愿违，不但没有稳定，反而让市场更加混乱，而且混乱程度不亚于当年。为何会出现如此尴尬局面的呢？说道底还是我们的监管有问题，我们事后监管多，而事中监管少，事先的监管几乎就没有。也正因为如此，由于接连出现的基金老鼠仓、操纵股价等黑幕行为造成其信誉丧失，现在老百姓普遍对基金失去信心，今年来募集的新基金规模屡创新低，甚至是个位数的。其实综观社保和保险资金的短炒，也同样说明类似问题，仿佛稳定成了QFII外资的任务，这实在是中国证券市场的悲哀。
其实在这个过程中，不少股评家及研究机构也在其中扮演了不好的角色，在高位不但没有提醒投资者注意风险，反而鼓吹2010年业绩会如何如何之类的“梦盈率”。就在半年前我们听到的还是一片吹“牛”声——年底无论券商还是基金开的推荐会，都对08年的股市一致看好，乐观的已经看到8000-10000点，哪怕悲观的申万证券研究也看到了7000点。而今就是这家研究机构，在大盘暴跌至其认为的低点4500点近一半的时候，却发表文章认为：“从估值角度看，在当前市盈率水平上再下降15%~20%，A股才能进入估值吸引力区间。”——真不知道这样有水准的报告出自何人之手，不知道当时为何不请这样有远见的高手替申万作年度点评，否则也不至于出现推荐中国平安和中国船舶这样的超级熊股作为“08年上半年大牛股”的笑话了！
昨天，小川行长在美国表态：“现在的经济和金融市场出现问题有一部分是由于政策缺陷或监管不足造成。”笔者认为，明白这个或许太晚了，中国老百姓和政府已经为此付出极大的代价！本来我们有关部门可以利用市场吸收流动性过剩的资金，但现在连上市公司融资都将无法正常展开了。其实早在去年初，很多股票在包括海外热钱的各路游资推动下，短短三四个月里被暴炒了4-5倍之多，而此时我们的监管机构在哪里呢？杭萧钢构这样的违规事件最终还是“高高举起板子，轻轻地打下”，而中国神华这类操纵股价事件更是不了了之了。现在要问的是，为何股市下跌了一半多了才想到“政策缺陷”呢？推广一下，现在大家都在讨论房地产高企的问题，是否今后也要等热钱撤退，然后跌到面目全非了才想到“监管不足”呢？到时候留给银行和国人的又是什么呢？这不得不让我们深思！
是该政府重拳出击的时候了！作为政府有关部门，应当尽快出台解决中国股票市场不稳定因素的方案，这方面可以借鉴海内外尤其是香港政府利用平准基金救市的举措。稳定是发展的前提，当一个市场已经无效和实效的时候，再谈发展一切都是毫无意义的。倘若再这样下去，崩溃将不可避免，到那时候恐怕影响的不仅仅是股市投资者的信心，对房地产、银行等金融市场都将产生巨大危害，甚至对社会的稳定都会有极大的负面作用。这点必须引起重视，否则到那时候再想到检讨恐怕一切都晚了！
]]>甭装了！这个市场固然有形形色色的利益主体，有多空博弈，有追涨杀跌，有套利机制，有强势集团，但它作为一个整体，已经被调控与管制的辣手摧残得遍体鳞伤、死去活来。一句话说透股票市场的祸根：它是中产阶层的财富载体，中产阶层无权无勇且没有沦落到赤脚，其利益被牺牲起来最为方便。
自去年下半年以来，已有一些观察者看到了股票市场的问题表征，那就是挖肉补疮式价格管制愈演愈烈。为遏制通胀，理直气壮搞价格管制，只要认定哪样商品推高CPI，就可以毫不手软地进行限价，这样的做法自然导致上市公司产品价格无法预期，上市公司利润无法预期，上市公司股票价值紊乱，二级市场价格无法定价，于是乎，炒作产品市场价格波动与博弈价格命令成为资金潮起潮落的主线。不是吗？钢价上涨势不可挡，钢铁贸易商忙着囤积，你持有钢铁股却无法安睡，得当心哪天出个限价政策让它跌停。能源价格上涨，满市场都看好煤炭，你刚一凑热闹，限价风起，只能勇于割肉。难怪有人说：3500点以下的股票市场确有投资价值，但具体哪家公司有投资价值，只有老天知道！
管制之风起于2004年，它暗合了一些人年轻时被种入已在骨子里生根发芽的全面规划、安排世界的思想。风派经济学家们也予以起哄，把经济学化约为了管制(调控)经济学，吃管制饭，言必称"调控"。近年，管制相关术语遍布大众传媒，日日讲。"5·12"之后只消停了不到20天，又喧嚣了起来。而且谁质疑管制，马上有人发急，宣称如没有管制，中国经济状况一定比现在差。不可否认，起码价格管制有压住CPI上涨的一时之效，但是要问，为什么不能采取更治本的方式对付通胀？或者说，既然全球经济，尤其是新兴经济体都处于通胀周期，为什么我们不干脆就来个要通胀一起通胀呢？
这一问题其实正是股票市场落花流水的内在症结所在。一言以蔽之，起码由于中国经济中存在的两个显性原因，导致社会面对通胀特别脆弱。一个是垄断(近年的管制加剧了垄断)致使通过增加有效供应的方式调节价格的"市场之手"残废。二是分配结构不合理，弱势群体收入增长无法抵挡通胀周期，非硬压CPI不可。压住通胀是首要任务，不惜拳打(价格管制)脚踢(收紧流动性)，股市投资者的利益自然被牺牲。
必须向佯傻者指出，投资者人群已经快要承受不起非市场原因造成的财产缩水了。如何化解管制之手赐予股市的内在症结？道理上很简单，便是经济的利益分配排序为：财政收入第一(去年不算国企利润，税费收入达9万亿，占GDP40%以上)，产业资本第二，工薪阶层第三，农民、农民工以及城市弱势人群垫底--财政收入需要减肥，即便不在全社会范围大规模减税，也要对弱势群体进行直接补贴，以此基础恢复价格机制，以及扭转经济运行的结构性扭曲。钱最多的老大最该帮助弱者老四，一直让老三埋单，把老三也整入老四之列没有道理。
袁幼鸣
]]> 很多事情是不以人的意志为转移的，就像现代科学无法事先预测地震一样，绝大多数人事先也没有预料到在经济已经衰退情况下，央行还在继续大幅度提高存款准备金率。出现了这种情况股民该怎么办呢？“范跑跑”恐怕是个比较好的典范。这里笔者姑且不多谈“范跑跑”这个人品，说实在的我本人并不赞同他的言行，因为作为一个老师，不顾学生死活而率先跑出教室，甚至腆不知耻在博客上宣扬自己，其实早已经玷污了老师的形象。但是我只是想说，作为投资者首先应当学会保护好自己的钱财，像爱惜生命一样保护好，买股票的时候就要设好止损位，不要把自己的血汗钱给轻易糟蹋了，在危难时机要向“范跑跑”学习——要在第一时间以保命为主，不要太在乎其他的。要知道，留得青山在不怕没柴烧，倘若不及时断指止损，盲目等待救援队的到来，那时候恐怕已经过黄金救援时间了，即使解救出来不是断胳膊就是断大腿，甚至是高位截肢了！更何况市场是很残酷的，底在何处、利好政策是否有用、你投资的股票以后是否还会继续存在不是一两句能说得清楚的。
有趣的是，就在普通股民还在犹豫是否要逃跑的时候，大小非和基金们早已经奋不顾身地跑出了这个市场，一个个争当“范跑跑”。有些意气用事的人认为这是整个证券市场的悲哀，也是大盘稳定的绊脚石。其实要期望改变这短期是不现实的，因为既然要发生“地震”，为何不保性命大小非与普通股民一样，也是投资者，他们的钱也一样重要，也一样需要保命。在当前从紧的货币政策进一步趋紧的背景环境下，大小非们买原材料的钱也都很难问银行贷到，无奈之下抛售股票是最佳的选择。而如果发股票或企业债融资，也必然会导致金融市场供大于求的局面进一步恶化，价值中枢的下移也属于必然，在这样情况下，大小非们的行为也就变得可以理解了。同样，基金也应当是以持有人的利益为重，所谓的稳定市场的不是其责任，那样做就好比是明知危险还在往火坑里跳，糟蹋持有人的钱。所以笔者对于那些公开藐视责任的基金经理表示深切的同情和慰问，同时也希望有关部门能真正担当其稳定这一责任，政策要有连续性，不要前后矛盾，千万不要在危难之际自己也成了“范跑跑”，而让基金们成为怨死鬼了！
中国股市需要不断地成长，中国股民也需要不断地成熟，而“范跑跑”似乎他的有些保命理念还是挺值得股民们学习的，尤其是我们只能做多而不能做空赚钱的市场更是如此。当然跌多了也会反弹，选择逃跑的时机或许也是门技巧。但不管如何，若干年之后当又一波牛市重新起来，那时候仍埋在废墟下的冤魂只能看如今的“范跑跑”们（包括大小非和基金们）赚钱了！
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