*蓝色海洋*

如果正如投资者越来越担心的那样，若美国经济深陷衰退，人们对于通胀的担心将迅速消失。但就目前而言，我们所处的两难困境实在是太真实了。10月，美国消费者物价指数较上年同期增长3.5%，英国和欧元区分别增长2.1%和2.6%，欧元区11月数据跃升至3%，其中德国通胀率正处于10多年来的最高水平。

中国价格水平也较去年同期上涨6.5%，其它新兴市场的物价也在迅速上涨。其根源都是：在这些增长迅速的发展中国家日益飙升的需求支撑下，食品及能源价格不断上涨。

中印对资源有巨大需求

中国、印度及其它新兴国家，正处于一个对资源有着巨大需求的发展阶段：它们需要石油和金属来推动工业化和城市化进程，需要肉类和牛奶来改变饮食结构，而且它们正以惊人的速度增长。尽管全球出现信贷紧缩，但预计明年中国经济将增长10%左右，印度则为8%。

数年来，能源价格一直在飙升。不过，食品价格上涨是最近的事情，只是在过去一年中开始加速，欧洲的牛奶和奶制品价格、美国的牛肉价格以及中国的猪肉价格都在不断上涨。许多经济学家认为，这两种现象目前正相互作用，因为高油价导致农民将农田留出来，用以生产生物燃料，从而减少了种植农作物的土地。

全球各国央行正展开激烈辩论，讨论近期食品和能源价格的迅速上涨是否将持续下去，以及如果持续下去的话，它们该采取何种对策（如果它们能做任何事的话）。

哈佛大学(Harvard)教授、国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家肯•罗格夫(Ken Rogoff)表示：“我们看到大宗商品价格的历史关系正发生着结构性变化，这可能意味着，总体通胀与核心消费者物价的关系正在发生结构性变化。”总体通胀包括食品和能源价格；而核心通胀则不包括这些。

如果罗格夫教授是对的，那么各国央行或许就不能再认为，食品和能源价格的上涨是短期行为，也不能认为总体通胀将迅速回归核心通胀水平。相反，它们必须考虑食品和能源价格涨幅维持高位数年之久的可能性。这意味着，要实现既定的总体通胀率水平，央行不能太容忍其它项目的涨价。

美联储(Fed)认为，未来两年，食品和能源价格涨幅将减缓至不超过总体通胀率的水平。这正是多数美联储官员继续将核心通胀作为物价涨幅基础指标，而不认为有必要将其它价格的涨幅维持在远低于目标水平的原因。

不过美联储内部对此有活跃的辩论。在最近的一次演讲中，美国达拉斯联邦储备银行总裁理查德•费希尔(Richard Fisher)警告称，不断上涨的食品和能源价格“可能发出了较长期结构性通胀压力的信号”。

这一观点得到了许多其它国家央行官员的认同。他们认为，未来几年，食品和能源价格的涨幅可能高于其它价格。在美国以外的国家，大多数央行——包括欧洲央行(ECB)——将重点放在了包括食品和能源价格在内的总体通胀率。对于温和的核心通胀指标是未来通胀趋势良好指针的说法，他们比较怀疑。

如果美联储对全球的看法是正确的，那么，这些央行对未来价格走势所持的立场未免太悲观了，货币政策也过紧。但是，如果美联储的看法是错的，它自己的货币政策可能就太宽松了。

抛开各国央行官员的不同点，他们都担心，食品和能源价格推高整体通胀的时间越长，对更高通胀的预期就越可能渗入到个人与公司的日常决策中，从而推高所有产品和服务的总体涨价速度。

“各国央行已经赢得了很高的可敬度和可信度，但它们需要付出努力保持这些。”高盛(Goldman Sachs)首席经济学家吉姆•奥尼尔(Jim O'Neill)表示：“就大形势来看，这十年仍可能会像20世纪70年代一样。”

近期全球各国央行在严格控制通胀方面的记录不那么出色，因而增大了食品和能源高价渗入总体价格动态的危险。2006年，在全球最重要的经济体中，很多经济体的消费者价格上涨超过其实际或隐含目标——其中包括美国（3.3%）、欧元区(2.2%)和英国（2.3%），而在包括印度在内的很多新兴经济体中也是如此。只有日本完全没有价格上涨之虞。很大程度上由于国内方面的原因，日本仍处于温和通缩的边缘。

央行官员们担忧，经历数年的迅速增长之后，全球各国较高的工厂开工率和较低的失业率，加大了食品和能源成本上涨造成更广泛工资和价格压力的可能性。

摩根大通(JPMorgan)经济学家大卫•汉斯利(David Hensley)表示，衡量全球产能利用率的各种指标，处于或接近“逾10年来的最高水平”，而全球实际利率只是接近其历史平均水平。换言之，过去在产能处于同样紧张的状态时，央行会觉得需要收紧货币政策，以免通胀失控。

货币政策是基于未来经济可能发生的状况，而非当下的情形。因此，关键问题在于，信贷危机将对全球增长和各个经济区域造成多大程度的影响。

如果任何或所有主要经济体的经济增长大幅放缓，那么失业率将上升，而产能利用率将下降，从而降低通胀保持高位或加剧的可能性。在这个关头，工业化国家与新兴市场决策者所面临的挑战看起来有所不同。

新兴市场基本上没有遭受信贷危机的初期影响，它们必须担忧的主要问题是通胀。如果美国及其它发达市场的经济急剧放缓，这种局面可能会发生变化。但汇丰(HSBC)首席经济学家简世勋(Stephen King)表示，就目前而言，“新兴国家的人全都在担忧通胀、经济过热和流动性过剩”。

这些经济体面临的最大问题在于，其货币和汇率政策加大了管理通胀风险的难度。对于承受此次信贷危机直接影响的美欧工业化经济体来说，威胁则更为复杂。决策者必须判断，他们能够承受多大幅度的降息，才能在通胀仍居高不下的情况下，抵消信贷危机对经济增长的影响。这必然是一个艰难的判断，因为没人知道信贷危机对经济增长的影响将会有多大。

投资者越来越担心美国会出现经济衰退。这很有可能会结束其通胀担忧。但美联储的基准预期仍然是，明年经济增长复苏，失业率仅小幅上升，只导致整个经济出现少量闲置产能。

在人们所担心的英国和欧元区出现信贷收紧的影响方面，也存在很大的不确定性。因此，决策者对于将出现多少闲置产能，并没有一个很好的了解。如果他们无须担忧高企的食品和能源价格，那么他们的日子可能会好过得多。但他们存在这种担心。

“这是新兴市场的报复，”一位著名经济学家表示。“它们的经济增长火热，致使油价高企。这为通胀压力提供了支撑，明显加大了美联储降息的难度。”

美元走弱，以及通过联系汇率制度将多数新兴市场与美国捆绑在一起的货币链，加大了全球出现负面结果的可能性。自信贷危机爆发以来，美元兑其它自由浮动货币的汇率大幅下挫，推高了油价和其它以美元计价、但被全球各地买家购买的大宗商品价格。

美联储担忧，如果降息幅度过大，可能促使美元进一步走软，从而推高油价，随之导致美国通胀加剧。与此同时，多数新兴市场已实施干预，以确保本币汇率跌幅与美元大体保持一致，这进一步刺激了本已迅速的经济增长，加大了经济过热的风险。通过将本币与美元挂钩，这些经济体是在输入美国的货币政策，而抵消其影响的能力有限。

“美国是根据国内情况来制定货币政策，”美国企业研究所(American Enterprise Institute)研究员、美联储前首席货币经济学家文森特•莱因哈特(Vincent Reinhart)表示。“就全球层面来看，通胀风险在于许多经济体实行不太恰当的宽松货币政策，原因是它们决定保持其货币兑美元汇率的稳定。”

意外的是，目前新兴市场的通胀状况尚未加剧。不过，罗格夫教授警告称，如果新兴市场决策者眼下不收紧货币政策，那么此后一两年他们再想避免总体通胀加剧，可能就为时已晚。这可能要求一些新兴市场放弃其盯住美元的汇率制度。