聪明钱原来只是热钱而已。据报道，2004年上半年有700亿美元的投机性资金流入，但尽管如此，人们热切期待的人民币升值没能实现。那么若在2005年下同样的赌注会不会更聪明些呢？
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货币政策几乎无一例外，都是国内的问题：其它国家的要求起不了什么作用。对于中国政府而言，采取更灵活的汇率政策并不是个紧迫的问题。在10月份提高利率以及农业收成增产后，情况便与以前一样，减轻了通货膨胀压力，因为许多令人瞩目的通胀上升都来自食品价格。今后，巨大的劳动力储备和制造业产能过剩将成为一股结构性的通缩力量。
中国政府的主要关注点仍然没有改变：保持经济高增长、低波动，以便每年能创造2000万至2500万个就业岗位，这是维持社会稳定所必需的。但问题是，坚守汇率立场的做法到了何种程度就会威胁到稳定。
由于采用了各种资本控制措施，中国迄今已成功地将固定汇率制同独立的货币政策结合起来。但在中国本身的放松限制措施和活跃的非官方市场冲击下，这些资本控制漏洞越来越多，因此维持这种变戏法似的行为变得更为困难。
一旦出现裂缝，货币灵活性将明显优胜于照搬美国货币政策。中国在这方面同样会面临挑战。中国政府可能选择小幅升值，或者重新将人民币与一篮子的外币挂钩。假如采取经过贸易加权的一篮子外币，那么美元将依然牢牢地成为其焦点，因为大多数亚洲货币直接同美元挂钩或跟踪美元。人民币币值的任何走强都将吸引更多热钱。
然而，投机者应从2004年吸取教训：中国既有决心也有能力捍卫自己的立场。为此，中国去年每月花费了大约150亿美元，而且中国的资金绰绰有余，足以在今年重复这一做法。
《2005年人民币会升值吗？》
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