*蓝色海洋*

谈人民币升值对经济及股市的影响

                                      

最近一段时间，国内各大媒体纷纷谈人民币的升值问题，甚至还有不少关于汇率变动的所谓内幕消息。在人民币汇率变动问题上，笔者认为虽然政府对升值仍将谨慎，但升值预期强于实际情况，管理层在晚上汇率形成机制方面今年肯定会采取行动，但具体怎么行动还很难说。但在目前美元走强、国际游资退潮时，人民币的确有可能相机决策，进行3%以下的小幅升值。这主要原因在于：一是美元连续贬值、外贸双顺差带来外汇储备的快速增长、国际游资投机等因素带来的升值压力很大；二是人民币升值的后续减压措施有限，国家已采取提高外汇存款准备金、上调美元外币存款利率、扩大出国携汇额度等措施，但减压效果并不明显，后续可选择手段不多；三是坚守汇率代价昂贵，对内丧失货币政策独立性、输入通涨、损失储备资产，对外承受巨大压力和潜在损失。不过笔直仍坚持认为，目前不是人民币最佳的升值时机，现在改变汇率将是弊大于利。

和笔者相同观点，认为升值压力减小而不应该升值的专家也有不少。瑞银华宝执行董事兼中国研究部主管张化桥认为，人民币汇价及利率今年内变动机会不大，"大陆实在有太多问题要处理，例如缺水缺电，中国政府根本无兴趣变动汇率。"他又指大陆今年不会也毋须加息，去年中国农产品价格上升，令通胀的基数增大，但他预料今年电器等主要消费品价格会下跌，大陆有可能由去年的通胀而转为出现轻微的通缩。北京大学副校长吴志攀在香港出席研讨会时也指出，人民币汇率将牢牢与美元挂钩，因为中国更注重的是就业的问题。汇率平稳有助维持中国的贸易，以及令就业稳定。吴教授指出，香港失业率处于6%已经是困扰，而大陆若失业率高企，民生及经济将会"乱套"，大陆不能容许出现这种情况。他指出，只要中国经济继续依赖贸易，汇率就不能升得太高。持这个观点的还有成思危、摩根大通、汇丰等投行。

笔者也认为，如果05年人民币出现升值，则给经济带来的影响也是较为明显的：

一是加剧物价总体性通缩与结构性通胀矛盾。进口产品因为汇率下降而价格下降，带动整个社会商品价格下降，引发总体性通货紧缩；而部分稀缺性能源产业，升值带来的需求扩张，导致价格上涨，从而造成通缩与通胀并存的局面。

二是对投资的影响，升值前有利于资本流入，升值后有利于流出，在人民币升值前的预期阶段，一般会吸引大量海外资金的流入，增大通货膨胀的压力。

三是对就业造成冲击，我国对外依存度不断提高，截至去年已高达60%，人民币升值导致劳动密集型的行业和企业竞争力下降，出口减少，就业压力加大。

四是不利于金融机构的稳定经营，目前商业银行的改制大业尚未完成，企业和银行都缺乏有效的风险规避机制，汇率贸然变动，企业利润缩水，必然会造成新一轮的银行不良资产增加，对于正在进行中的商业银行改制将是较大打击。

长期看，大幅升值对本国经济的负面影响更大，日本1985年的《广岛协议》迫使日元大幅升值，成本上升导致国内企业竞争力下降，企业压缩产能或转移国外，资金大量投入股市或楼市，形成严重的泡沫，泡沫破灭后带来长期的通缩困境。当然，如果人民币小幅升值，对预期合理引导，对经济的影响不能拿日本当年来对比。     

那么人民币的升值对于中国股市有何影响呢？会不会也象日本一样呢？中金公司有个观点非常有道理：一般来说，股市的泡沫的产生是由于一个被认为某种‘革命'性的变化，从而导致投资者对未来赢利增长产生了‘无限'的想象空间，例如在二十世纪90年代末开始的网络泡沫和97年香港回归的红筹股泡沫。日本80年代的泡沫主要是当时日本成功的‘零库存管理'企业管理模式和‘企业终生雇员制'等，而当时为消除日圆升值对出口性行业的冲击而进行的降息，无疑是对股市泡沫起到了推波助澜的作用。

中国目前股市的基本面不支持出现一个"升值触发性"上涨行情的条件。因为中国的宏观周期与赢利周期2005年开始将显著进入调整周期，更重要的是，在亚洲金融危机爆发之后，用不断投资来追求规模扩张的增长方式已经被证明是一个不可持续发展的模式，因此除非国内企业在产品、技术创新或管理模式上有一个根本性的突破，投资者对未来企业赢利预期不会有本质的改变！

【作者: *蓝色海洋*】【访问统计:】【2005年01月24日 星期一 17:44】【 加入博采】【打印】